碰撞

赞誉

前言

引子在噪音中发现信号

巨变：具有内在棘手性

噪音关系重大之时

近期出现的一些矛盾现象

错过信号

新的长期现实

产生于新现实的管道设施问题

理解新现实的思考框架

第1章异象、谜题和疑团

全球收支失衡与发展中经济体的作用

利率谜题

流动性最高市场之谜

第2章传统资源何以辜负了我们的期望

国际货币基金组织面临的挑战

波动性之谜

风险性质和触染性质发生变化

要点

第3章区分重要者与非重要者

一个简单的思考框架

怀疑态度可以理解

分解噪音

变化很难，诚不足怪

多重均衡

次优理论

要点

第4章理解新目的地

全球经济增长新引擎

世界贸易的动态变化

贸易平衡在转变

由反通胀顺风转为通胀逆风

沿着资产配置曲线上行

变化中的技术形势

要点

第5章展望旅途前景

做出调整以适应变化

私营部门：调整更快但远非均匀和顺畅

国家政府：反应更慢，且具有潜在干扰性

多边机构：调整的自由度最小

历史遗留下的负担

要点

第6章从全球经济和金融巨变中获益：投资者行动计划

资产配置

哈佛管理公司

一个前瞻性限制条件

第7章国家政策制定者和多边金融机构行动计划

理解新的金融环境

处理资本流入问题

管理国家财富

处理大量国家债务

实施货币政策

收入不平等与社会政策

多边机构行动计划

脚下的方向

第8章改善风险管理

回顾非对称风险态势

道德风险辩论

克服自然犹豫

阿根廷的例子

超越传统的委托－代理问题

叠加策略

尾部保险

逐级加量问题与断路器

来自哈佛管理公司的智慧

第9章结束语

重要且紧迫

不重要但紧迫

重要但不紧迫

公共利益

致谢

作者简介

注释

前言

本书阐述正在改变全球经济的动态因素。对投资者而言，理解这些因素至关重要，不过，这些因素看起来显得难以充分辨识和完全理解。这些因素既涉及成熟经济体金融市场发生的变化，也涉及新兴市场经济体金融市场发生的变化，这些变化将会凸显崭新的投资机会，但机会又裹藏于纷繁复杂且与以往不同的各种风险之中。

我希望与你分享关于我称之为全球经济“新目的地”的分析和见解。在此过程中，我还将探讨旅途的颠簸、引人误入歧途的岔路，以及随各经济体自身发生巨变和整个世界从一个时期的动荡和混乱中走出时我们将会遇到的剧烈起伏。

长期变化，即分析师所谓的“seculartransformations”，具有内在挑战性。长期变化必然带来经济权能的重大重组，也会带来需慎重对待的切换因素，这些因素决定着经济增长、财富变化、通货膨胀和投资收益。新出现且具有影响力的市场参与者和工具起初很难加以分析。从更一般的意义上说，长期变化进程会触发昨日世界与明日世界之间的冲突在触发冲突的过程中会制造大量噪音。

随着我们走向这一新目的地，现有的基础设施和系统将会感受到压力，这也包括政府，政府现在不得不利用不完全信息和过时工具，探讨如何应对困难的政策挑战，并为之付出行动。个人和机构投资者必须对自身行为和态度做出调整，以适应更为实际且已观察到的权利新观念。以往在全球运动场居于支配地位的选手现在必须面对现实，接受数年前尚不被视为需认真对待的竞争对手施加的影响。与此同时，这些突然间拥有影响力的选手也必须应对好成功带来的挑战。

本书将帮助投资者跨越全球经济的巨变全球经济发生巨变这一现象将严重影响投资策略的效力和风险管理方法的效果。本书将详细说明一份投资者行动计划的构成要素，并特别指出哪些因素可能导致代价高昂的市场失灵。本书将给出理由以说明，投资者在跨越这一巨变时，也必须考虑国家层面和国际层面(或称为“多边”)政策制定者的行动。

我很荣幸，职业生涯不但让我接触到投资问题，也接触到政策问题。我逐渐认识到，在全球经济变化时代，不阐明投资者和政策制定者理应如何反应以及将会如何反应，要探讨投资策略是不可能做到的事情。无论你身处哪个群体，为了成功都需要努力理解其他人理应如何作为，以及可能如何作为。

我希望，想保持强劲投资表现并减少突然遭遇重大损失风险的投资者，将会发现对于理解全球新环境的背景、前景和内涵，本书提供的见解和思考框架能有所助益。

本书涵盖以下话题。

紧跟引子之后，第1章详述近年来在经济和金融环境中居于突出地位的一些异象、谜题和疑团。从最根本的层面上看，这些异象、谜题和疑团发出了长期巨变在持续发展之中的信号。

第2章以例证说明，尽管投资者越来越难理解变化中的全球环境，但他们一直在承担不可忽略的重大风险，而且他们承担风险的方式并非总是出自拥有所需成熟度的传统监管机构的管辖范围。正因为如此，从2007年夏季开始，一场意义深远的动荡撞击了金融系统的神经中枢。结果便出现一系列重大机构损失，而机构损失又加剧了全球信用紧缩的风险，并在全世界引发了紧急政策应对。

以这些新出现的情况为背景，第3章从更一般的意义上探讨，投资者为何不免要颇费时日才能理解持续发展的结构性变化。为了探讨如何区分噪音与信号，本章列举了从传统经济学和金融学、行为科学以及神经科学引入的分析工具。这些工具有助于解释市场矛盾现象e背后的原因，并有助于理解这些非一致现象随着时间推移如何以及为何逐渐自行解决。由此导入第4章对全球金融系统新长期目的地的讨论。第4章说明4个变量全球经济增长、国际贸易、价格形成和资本流动背后的驱动因素发生的实际和预期变化，这些变化会对市场参与者采取的所有方法的健全稳固性造成冲击。这些变化的结果绝不亚于一场稳态转换，在这一转换中，全球化和一体化下一阶段具有以下特征：全球经济增长的引擎更趋多样化、全球贸易失衡和收支失衡会减少、更为显著的通胀压力会回头、全世界可投资资金的配置会更具多样性。

只有经历旅途抵达目的地，讨论目的地才会切题。因此，第5章分析前方道路，包括可能遇到的路面凹坑。本章详述市场失灵风险也就是投资者和中介机构一方不可持续行为造成的混乱所引致的非线性驱动因素。本章亦考察了国家政府和国际组织一方潜在的政策错误对市场失灵的加剧影响。

接下来的三章阐述市场参与者应如何给自己定位，以便从旅途有利的一面获得益处，并管理好不利的一面。就作为整体的全球系统而言，挑战在于动态平衡会发生倾斜从工业国家(尤其是美国)大量结构性失衡和金融失衡转向一种基本稳定状态，这种状态与全球增长和资本流动的重要决定因素新兴市场经济体的涌现密切相关。

这一挑战有两个截然不同的组成部分，投资者需对之加以理解，同时需要始终如一地根据自身专门技能的水平对之加以充分利用。第一个组成部分是制定并执行符合前瞻性(而非历史性)的资产配置计划。在技术方面，重点是适当地规范全球成果分布的腹部9。第二个组成部分涉及如何管理分布的尾部，尤其偏重于如何保护资产组合，使其免遭通往新长期目的地的旅途变化莫测的影响。

为实现上述目的，在第6章开篇便分析出色的长期投资业绩的主要驱动因素，同时着重探讨资产配置和有效执行的载体与工具。既然投资者只有在充分理解政策环境的情况下才能做到出类拔萃，第7章便聚焦于对国家政策的展望。这一章特别指出，需要对传统政策方法进行变更，使其对投资者适应长期新旅途产生支持作用。本章还为多边机构提供了一份行动计划，多边机构在增强国家行动的国际一致性方面可以发挥重要作用，但其当前的系统配置并不正确。

第8章从考察风险的角度补充分析。通过详解国际金融系统中风险缓解的非对称性质，重点阐述长期投资者为正确跨越旅途可以采用的风险控制方法。最后一章是本书的结论。

我撰写本书时尽量考虑多种选择。对于目标读者和分析方法，我举棋不定。我应该主要针对投资者，还是针对政策圈和研究界的同仁？分析工具都行得通吗？我应该只依赖一种方法，还是加入更多的方法？

对这些问题经过一番认真思考之后，我决定采用兼收并蓄的方法，尽管我这样做会冒着落得个“糊涂的中间人”的风险。具体说来，我将既对投资者又对国家和国际政策制定者发表我的见解和分析。我采用多学科综合分析的方法，将传统分析工具与较新的分析工具结合在一起。在此过程中，我把分析性探讨与过去和当前情况(包括我的亲身经历)联系起来。

做这样一些选择在很大程度上是受我的职业生涯影响，我相信我的职业生涯因跨越了研究、政策制定和投资活动的多个领域而得以丰富。做这样一些选择也反映了我在剑桥大学读本科期间所经历的智识上的激励，经济学的传统理论方法(新古典学派)在剑桥大学与其他理论方法(诸如凯恩斯、新李嘉图和马克思等学派的理论方法)极其成功地结合在一起教授给学生。多种理论方法有助于锤炼本科生的头脑，让其学会思考。这种混合传授的方式作为一个例证也极好地说明，带着明显承认每种方法既有优点又有局限的意识，从不同角度观察问题是多么重要。

说了这么多合乎本书需要的想法，那么可行性究竟如何？其他人过去和现在所做的贡献使我能更便利地从不同方法中汲取一些真知灼见。而且，每当感到自己引擎熄火，我就会从最近出版的一些书籍中得到鼓励这些书有《魔鬼经济学》、纳西姆.尼古拉斯.塔勒布的两本书、彼得.伯恩斯坦的《投资新革命》、理查德.彼得森的《投资者头脑中究竟在想什么》等。这些书籍表明，利用不同学科之间的协同作用确实会带来优势。

最后，在选择使用博采众长的分析方法时，我也受到约翰．梅纳德.凯恩斯更具一般意义的见解的启发，他或许是有史以来最有影响力的经济学家(当然也是我最喜爱的经济学家)。凯恩斯提醒我，经济学“是一种方法，而不是一种教条，是一种思想工具，一种帮助其拥有者得出正确结论的思考工具”。正因为如此，经济学可以而且确实得益于与其他学科的适当互动。再者，这种相互作用作为明智的核查与制衡，可以避免单个分析工具或方法被过于简化的假设条件或不完全应用劫持的风险。

我希望，读者会发现本书兼收并蓄的性质有助于理解一种持续发展的全球现象，而这一现象会在众多的方面对众多的人产生重大影响。事实上，可能也没有其他选择能让我们理解这一正在显现的经济新时代。这种稳态转换的复杂性如此巨大，使我们有充分理由从最可应用的学科中借鉴最恰当的分析工具。

我于2008年1月完成本书的撰写。此后，全球经济出现了一系列先前难以想象的新情况，包括美国偶像级投资银行贝尔斯登的消亡，以及美国有关当局忙乱地为抑制金融市场动荡造成损害所做的政策尝试。这些新情况与本书中的分析完全一致。的确，书中的分析预测到了这类市场动荡，对于希望最终站在全球重大变化有利一面、不想沦为动荡的牺牲品的人，这一预测使分析结果显得更加重要。

　　本书适时对全球经济和金融体系所发生的基础性改变提出了警告，号召投资者避免因为误读重要信号而沦为牺牲者。书中收录了近年来的重要事件，包括次贷危机。作者在书中谈到了他对未来经济和金融的预测，解读了重要信号，对于发展中国家和市场有精辟的简介，希望为投资者和决策者提供全球经济动荡时期的投资策略，避免牺牲，抓住机会。　　世界金融体系已步入深度调整阶段，以美国和欧洲为代表的昨日市场，与以逐渐崛起的新兴经济体为代表的明日市场发生碰撞，市场动荡不可避免。　　本书成功预言了金融危机，适时提出了全球经济和金融体系所发生的基础性改变，号召投资者避免因为误读重要信号而沦为牺牲者。书中收录了近年来的重要事件，包括次贷危机。　　作者在书中谈到了他对未来经济和金融的预测，对于发展中国家和市场有精辟而充满希望的见解，希望为投资者和决策者提供全球经济动荡时期的投资策略，避免牺牲，抓住机会。　　四大趋势正对全球经济的重大变化发挥着作用：　　世界经济增长速度的重新调整；　　通货膨胀：　　结构性金融减少了进入市场的壁垒；　　财富的转移，债务国正变成债权国。　　全球经济好比是一架以美国消费为能量引擎的飞机，如今，主发动机能量快耗完了，但是，如中国、印度、巴西、俄罗斯这样的多个小发动机开始工作，所以世界经济不会崩溃，而是由大发动机引擎向多个小发动机引擎转变。【作者简介】　　穆罕默德.埃尔埃利安（MohamedEl-Erian）全球最大债券基金公司太平洋投资管理公司(PIMCO)联席执行长，太平洋投资管理公司掌管着8000亿美元的资产。El-Erian是全球金融界最受尊敬的人之一，在华尔街的大投资家中，很少有人拥有他这样的背景和影响力。他曾为哈佛大学的359亿捐赠基金进行了两年成功的管理工作。他尤其擅长对新兴市场的考察。