巴菲特也会错

史蒂夫.福布斯代序

导论

1分散投资的巴菲特新形象？

高收益，低风险

依靠常识做判断的巴菲特

股票是多多益善，还是多了也白多？

边际效应

只买优质股

2被低估的巴菲特

巴菲特喜欢价值型投资，但他总是买成长股

瞧瞧谷歌和《华盛顿邮报》这两只股

24小时和两只眼睛《华盛顿邮报》的劣势

火枪手VS精明长老

巴菲特的最爱：价值被低估的潜力股

巴菲特的秘密武器

贴现现金流估价法

巴菲特独爱简单公司

巴菲特只便宜买股，而不买便宜股

3长线投资应买价值股，短线投资应买成长股

10年时间，7倍收益

意大利怎么了？

价值股好，小型价值股更好

投机者提供市场流动性

为何投机者看好成长股

动量投资与.com泡沫

4永远不要与股票联姻

巴菲特与企业联姻

大多数投资者只与股票约会

关键在于是否有操控权

PIPE之梦

充分了解巴菲特，但要认清现实

5巴菲特都买入了什么？

森林之河公司收购案“臭味”相投

美国商业资讯有趣又讽刺的收购案

伊斯卡尔金属制品公司收购案海外市场初战告捷

太平洋公司间接收购案

拉舍尔公司又一个间接收购案

伯克希尔所持的公开上市股票

6当优质投资变质时

所罗门公司投资案临危受命任首席

通用再保险公司收购案路漫漫其修远兮

网际喷气航空公司收购案棘手的资本高度密集型产业

一号码头进出口公司收购案损失惨重，全身而退

有时候失败就是失败

7公司管理及下一个“巴菲特”

董事会独立性

下一个“巴菲特”

8无选择权的巴菲特

股票期权值多少

真正的问题在于滥用期权

9巴菲特，一个纳税激进分子

必要的恶

巴菲特3%的税率

巴菲特支持遗产税，但自己却尽量避免

10请为我们提供盈利指导

着眼于长线投资

最恨莫过波动

用事实说话

伯克希尔无指导

结语

鸣谢

索引

前言

作者瓦罕.简吉恩是最能胜任写关于沃伦.巴菲特的书的人。尽管这位奥马哈的贤哲(SageofOmaha)已成为多部投资专著的焦点人物，但这本书却独树一帜，既不一味表扬，也不一味贬斥。瓦罕是个选股高手，他监督了《福布斯特殊状况调查》(ForbesSpecialSituationSurvey)以及《福布斯成长型投资人》投资快讯(ForbesGrowthInvestornewsletter)，并颇创佳绩。订阅者从瓦罕理智的精妙投资分析中受益颇多。因此，瓦罕具备洞察沃伦.巴菲特在他管理下的伯克希尔-哈撒韦公司(BerkshireHathaway)中创造优良业绩的独特方法的能力。瓦罕耐心地将巴菲特那颇有原则和远见的投资法，以及这种方法怎样随着伯克希尔.哈撒韦公司的资本增长而逐渐演进的历程娓娓道来。

但本书不仅仅是对巴菲特现象的深入分析而已。作者瓦罕灵活选用巴菲特对事物的认识以及其成功事迹，教会大家在市场中游刃有余的必知之道。同时，瓦罕也仔细分析了其他一些投资策略。你要知道，在华尔街制胜之道可不止一个。

大多数投资人的问题是，他们常常三心二意地选择多种投资法。很少有人能像巴菲特那样长期持股，也不能坚持运用瓦罕在此探讨的各种投资策略。但是，如果你愿意平心静气地读完这本书，你会发现其中的见解将使你受益无穷。

没有一个投资人可以无往不利，这印证了那句老话人非圣贤，孰能无过。就连巴菲特也曾有把握不好卖出时机的时候，而且，他还经常过久地抱持优质股。但由于他的投资风格稳健，遇到问题能够及时调整，使他最终缔造了不俗的业绩。

值得庆幸的是，就算不是巴菲特，你也能够创造极佳的股市收益。复利的奇迹意味着任何谨慎的投资者都能够真正地长期获利。

使本书极具价值的关键是瓦罕.简吉恩并不盲目，他认识到投资不是纸上谈兵。书中有关税务的那一章是读者尤其是政治家的必读章节。令人惊讶的是，像巴菲特这样的天才人物对这一重要的领域却是如此地短视。当阿诺.施瓦辛格(AmoldSchwarzenegger)决定竞选加州州长一职时，巴菲特曾建议他主张增加财产税(propertytax)。可想而知，阿诺.施瓦辛格如果真的采纳了他的建议，那他现在应该还留在好莱坞拍电影，而不是坐在州长的办公室里。

跟华盛顿的很多官员一样，巴菲特认为“富人”应当承担更高的所得税率。他也是调高遗产税的积极主张者。

巴菲特坚信生活在这个伟大国家中，有幸发迹的人该承担更高的所得税率。讽刺的是，如果巴菲特的建议真的被采用，那国家的经济将会严重下滑，他个人的投资也将受到重创。不信大家可以回想一下20世纪70年代高税率时期股市和经济的惨痛经历。

巴菲特以及其他持相同观点的人士没有认识到的是，“税”是一种价格和负担，而并不仅仅是政府提高收益的工具。所得税是你付给工作的一个价格；投资收益税是你为成功所背负的负担；资本收益税则是为成功冒险投资所付出的代价。这是基本的原则：如果你采用高效的工作、勇于冒险及不断成功这样的积极的态度来减轻负担，那纳税的频率就会增加。提高价格反而会适得其反。就像瓦罕.简吉恩所指出的，美国最富有阶层的所得占全国总收入的21％，而他们所缴纳的联邦所得税比重却高达39％。

巴菲特对于遗产税的看法同样愚昧。他赞成保留它们，并坚信政府应该拿走你大部分的财产。否则，一旦继承人获得遗产，这笔横财可能使他们品格沦丧，以至于沉溺在不负责任的放纵生活中。相反地，遗产税与革新创业及节俭背道而驰。试想，如果毕生积蓄最终会轻易地落入政府手中，那么积累财富还有什么意义呢？正如瓦罕所说：“财富是缴税后的所余。”我们杂志的创办者对这个问题可能有另外的说法，即“死后无税”。

然而，巴菲特和其他一些遗产税的拥护者都忽略了它的一个特殊作用。当税率偏高时，富豪们总能有办法避开。自巴菲特把他大部分的钱捐给比尔与梅林达.盖茨基金会(Bill&MelindaGates：Foundation)之后，他本身所需缴纳的遗产税就低了很多。真正的富豪们会巧立名目采取掩人耳目的手段保留他们的财产，这也意味着他们的继承人不能直接继承财产。财富自然而然就被留住了。若是没有遗产税，大部分财产都将由子孙后代直接继承，而他们大都不具备创业本能，于是钱很快就会被花光。这是人的天性。譬如，大家可以看看美国福布斯前四百富豪排行榜，现今杜邦(duPont)家族已无人上榜，洛克菲勒(Rockefeller)家族也仅一人还在榜上，而这两个家族在25年前都地位显赫、富贾八方。

高税率的拥护者对历史都视而不见。1981年到1986年间，里根(Reagan)政府大幅度的减税政策使当时经济停滞不前的美国一跃成为世界上最具活力的经济体。美国股市市值在全球股市中的比重大幅攀升的同时，美国经济在全球GDP(国内生产总值)中的比重也在大幅上升。里根很想赢得冷战，所以他主张重建残军败部，同时因为国会一如既往地沉溺于国内支出，联邦政府的支出项目如雨后春笋般涌出，致使国债飙升至1．7万亿美元。质疑者不愿看清的事实是，美国在那一时期的财富增至17万亿美元。世界上任何一个CEO都乐意用1美元的债务换取10美元的利益。

1993年，克林顿(Clinton)政府实施的增税政策使得美国经济增长速度大幅减缓，进而造成了民主党在1994年竞选中的溃败。当共和党开始掌管国会之后，嗜税的克林顿总统陷入了窘境。克林顿夫人的公费医疗计划也偃旗息鼓了。支出严重受限。而且更重要的是，税制出现了正面的发展：资本收益税减少了近29％。屋主的资本收益税几乎全数减免，同时网络税的延期偿付也被提上法案，这也促成了网络的快速发展。布什(Bush)政府于2003年的减税举措再度下调资本收益税，个人股利税(personaldividendtax)大幅降低60％以上，个人所得税也降低不少，同时，政府为鼓励企业投资提供了各种优惠税收政策使得美国实际经济增长率从1％增至3％～4％。2003年至2007年间，单是美国的经济增长就超过了整个中国的经济规模。你们猜怎么着？股市牛了起来，自2002年的低点攀升了近一倍。

瓦罕还指出巴菲特的另一个短视之处：盈利指导。大部分大型上市公司都会为证券分析师提供每一季度公司盈余的预估区间。如果公司实际数据无法达到合格区间的最低值就算每股只差了1美分公司股价就会受到重创。巴菲特认为这种盈利指导会导致股票市场的波动，并强迫管理层着重近期利益。他曾“说服”一些他握有大笔股权的公司，如可口可乐(Coca-Cola)和《华盛顿邮报》公司(TheWashingtonPostCompany)，不要提供盈利指导。

瓦罕在本书对这一论点进行了强有力的辩驳。投资者自己也会进行盈利预测。而且，管理层应该向投资者提供尽可能多的资讯。至于股市的波动问题，研究证明那些不经常提供盈利指导的公司比提供指导的公司的股价更易波动。更重要的是，不提供盈利指导的公司的股市市值比提供指导的公司少。换句话说，提供盈利指导的公司股价通常会高于不提供指导的公司。

因此，摆在我们面前的是一本不寻常的著作。它聚焦当代最成功的投资者，同时，它也为读者提供了股市投资的各种方法和策略。最后，书中对于税务及企业透明度领域提出的建议将有助于创造一个股市攀升的环境。

总而言之，本书可以说融会了各路精华，持有本书就像是持有一只优质股！

史蒂夫.福布斯

福布斯集团总裁兼《福布斯》杂志总编

　　沃伦.巴菲特是有史以来最成功，也是最受人尊敬的投资者。他那一贯善于搜寻被低估的公司的能力使他成为现今世界上最富有的人物之一。虽说我们很难对他的已有财产和过往记录提出异议，但是巴菲特方法并不是唯一也不总是最好的投资方法。这本书推翻了人们对沃伦.巴菲特的众多迷思以及他那“固若磐石”的投资风格。与很多有关巴菲特的书不同，本书向读者呈现怎样在避免不适用于小型投资者的策略下，学习投资大师最好的投资方法。本书的作者瓦罕.简吉恩在适当褒扬巴菲特的同时，意识到即使是巴菲特本人也会犯错。比如说，他曾有过难以出脱持股的时候，也常常过久地持有绩优股。但是，通过研究巴菲特的技巧，你可以从中学到很多，并使自己变成一个更好的投资者。　　本书会教给你：　　.学会区分价值股和价值被低估的潜力股，这是理解巴菲特如何投资的关键　　.在你的投资组合里，什么时候应该注重价值股，什么时候应该看好成长股　　.一种完全的“非巴菲特”策略，即动力投资法，并教你怎样使这些技巧为自己所用　　通过客观地研究巴菲特，你会清楚地明白在什么样的情况下巴菲特策略管用，而在什么情况下又会失灵。　　同时，你可以学会怎样理解和识别那些对你有益的投资策略。而后，你将使自己变成一个更加务实的投资者。　　毕竟，当你购买股票的时候，你无法保证会做到万无一失，甚至对巴菲特这样一位当代最杰出的投资者来说，也是如此。【作者简介】　　瓦罕.简吉恩（VahanJanjigian），福布斯投资人顾问中心(ForbesInvestorsAdvisoryInstitute)副总裁及执行董事，《福布斯》杂志首席投资策略师、《福布斯成长型投资人》(ForbesGrowthInvestor)及《福布斯特殊状况调查》(SpecialSituationSurvey)等投资快讯主编，并经常在《福布斯》杂志及官方网站上发表专文、山景投顾(HillviewCapitalAdvisors,LLC.)投资委员会委员。现居住于纽约莱伊溪(RyeBrook)。